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    【IRS通关秘笈】第十七回 利率互换的Basis交易

    2022-04-08 10:10:05银叶投资

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    【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造,每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识,由浅入深带您了解利率互换市场。

    黎至峰 CFA(上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监)

    毕业于牛津大学数学系,获得一级荣誉学士。从2004年到今,共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验,曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作,积极推动国内衍生品市场发展。


    读者朋友们,大家好,欢迎来到最新一回的【IRS通关秘笈】。上一回,我们讨论了利率互换的Spread,那顺理成章,这一回肯定要说Basis的。本来打算的是同一回里面写完SpreadBasis,结果发觉要说得清楚,还是需要花费不少篇幅。分开两回来写,我写的轻松,你们也不会看得很吃力,更有足够的时间去消化吸收。直到这一回写完,小布发觉还有一些重要的东西没有写进去,可见这两个概念并不是大家想象的那么简单哦,只能等到下一回继续补充了。差点忘记,上一回把《蜕变》植入在文章里,有不少好评,除了读者们之外,也谢谢“蜂蜜”们的大力支持!这一回,继续分享一首好歌给大家,那就是陈潇静的《枝桠无情》。

    《枝桠无情》

    曲:黎至峰

    词:黎至峰、宣潇寒

    唱:陈潇静


    邱邱和倩倩接力地把IRSSpread部分讲解的非常清楚,而接下去小布知道,便是Basis的讲解了。果然,稍作休息后,倩倩马上把白板上的图都擦干净。好在小布从小就精通照相机记忆法,又漂亮又详细的Spread讲解图已经深刻的咔嚓在小布的记忆里了。

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    看到倩倩已经开始画新的图,邱邱也站起来,准备开始说Basis了。邱邱说,Basis就是基差,定义为同一个期限上,两条利率曲线的差。常用的IRS基差包括SHIBOR/REPO Basis、REPO/OIS Basis等。先看看倩倩画的图吧。

    在这个图中,两条曲线分别是SHIBOR IRSFR007 IRS。当然FR007 IRS比较普遍的称呼为repo IRS。同样都是5年期的年限,SHIBOR IRSFR007 IRS的利率各有不同。两者的差价便是5y SHIBOR/REPO Basis。在邱邱讲解的同时,倩倩已经很有默契的把公式写出来了。

    邱邱继续的说,跟Spread一样,也是要乘以100的,因为Basis也是以bp作为常用的单位,而不是百分比。与Spread比较相似,基差策略是两笔反向的IRS交易,一笔支付固定的、一笔收取固定的,而两笔交易的DV01为零。但由于两笔交易的期限是一致的,所以一般两笔交易的名义本金一样,已达到交易组合DV01为零。举个例子吧,也就是图中的5y SHIBOR/REPO Basis

    这个时候,轮到倩倩接力,她说,记得我们说过Spread的传统表达方式为“短端脚”X“长端脚”,而Spread的交易方向为长端脚的方向。Basis的话,传统表达方式则为“曲线1/“曲线2”(例如SHIBOR/REPO Basis)。而Basis的方向为前者(例子中也就是SHIBOR)的交易方向。比如说支付固定5SHIBOR IRS和收取固定5FR007 IRS的组合,那边是Pay Basis了。反之,便是Receive Basis。

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    这一次,又轮到倩倩讲解,然后邱邱画图的时候了。抬头一看,邱邱的图已经画好了。小布感觉到这个图明显比Spread要复杂一点。

    倩倩接着说,如果是支付基差,也就是Pay Basis,便是希望两条曲线拉宽,也叫Widening。如图中所示的两条曲线变宽,支付基差才能产生盈利。反之,两者曲线收窄,支付基差则会产生亏损。

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    如果是收取基差的话,也就是Receive Basis,那么就跟支付基差是相反的,希望的是两条曲线收窄,也叫Narrowing。如果两条曲线变窄,收取基差产生盈利。反之,曲线变宽,收取基差导致亏损。

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    用公式来表示两条曲线的变动幅度便是:

    而损益对应表为:

    这时候邱邱接着倩倩的说,我们现在说一下Basis的交易逻辑吧,小布不得不感叹琦姐姐的两位得力干将配合之行云流水,天衣无缝。先从Pay Basis开始说起来。记得,Pay basis是希望两条曲线widen的。当利率环境缺乏趋势性时,如预期同业存单发行力度过猛而引起一级市场利率往上,SHIBOR对比FR007存在上升空间,可以启动 Pay SHIBOR/REPO Basis 的交易策略,这是SHIBOR端主导的交易逻辑。当然,FR007主导的逻辑也是存在的,如预期FR007下行为大概率事件(央行净投放量增加、资金市场偏松),FR007对比SHIBOR存在下行空间,可以启动 Pay SHIBOR/REPO Basis 交易策略。

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    至于Receive Basis,也是可以分开SHIBOR主导逻辑和FR007主导逻辑的。当利率环境缺乏趋势性时,如收取SHIBOR固定利率互换的需求上升(可能因为SHIBOR浮息债发行引起的套利活动),可以启动 Receive SHIBOR/REPO Basis 的交易策略。至于FR007方面,如支付FR007固定利率互换的需求增大(可能因为机构大幅锁定资金成本等),可以启动Receive SHIBOR/REPO Basis 交易策略。

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    当然,如果两条利率曲线平行上移或下移,也就是说没有收窄或拉宽,基差交易将不会产生任何的盯市损益,但还是会有carry的。这个还是等琦总回来再说吧。

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    小布看到邱邱和倩倩再次停顿下来了,他说,感谢两位的讲解,我对SpreadBasis都有了基础的认识了。邱邱和倩倩突然的对视了一眼,然后转头看着信心满满的小布,眼睛透露出质疑的神情。小布也意识到有点不太对劲,凭借以前的学习经验,定是自己又高兴地太早。马上问,是不是我说错了什么地方呢?

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    邱邱用眼神示意倩倩,倩倩说,别以为已经全会了,我们只是分开的说了SpreadBasis的交易。我们都还没有开始说Spread、Basis的组合交易,以及跟非IRS品种的Basis呢!小布激动的心情又恢复了平静,好在一路这样被质疑和打击过来,小心脏已经足够强大了。学习IRS的道路是多么的漫长,但毕竟学了那么久,坚持下去吧!小布深吸一口气说,我准备好了,继续吧!



    IRS利率互换集锦

    【IRS通关秘笈】第一回:远期利率协议

    【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

    【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

    【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

    【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

    【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

    【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

    【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

    【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

    【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

    【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

    【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

    【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

    【IRS通关秘笈】第十三回 利率互换实战应用III

    【IRS通关秘笈】小总结二 图释利率互换历史

    【IRS通关秘笈】第十四回 利率互换的DV01

    【IRS通关秘笈】第十五回 利率互换的Carry和Roll

    【IRS通关秘笈】第十六回 利率互换的Spread 交易


    番外篇

    影评:《熊2-救市奇兵》


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    银叶投资成立于2009年2月,是由产业资本和业内精英联合打造的平台型、综合型专业资产管理机构。依靠长期深耕中国债券市场积累的专业优势,银叶已然成为固定收益、宏观对冲、权益类投资等领域的卓越资产管理品牌。银叶投资是中国证券投资基金业协会首批会员、中国银行间市场交易商协会会员和人民币利率互换市场成员。




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